东吴证券股份有限公司马天翼,李璐彤近期对晶升股份进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：业绩高增长，股权激励彰显成长信心》，本报告对晶升股份给出买入评级，当前股价为44.93元。

  23H1业绩高增长，股权激励彰显成长信心。23H1，公司实现盈利收入1.14亿元，YoY+76%，归母净利润0.15亿元，YoY+447%；23Q2，公司实现盈利收入0.76亿元，YoY+57%，归母净利润0.13亿元，YoY+222%，出售的收益增加与成本管控带来规模效应。公司同时发布2023年限制性股票激励计划（草案），涉及员工范围较广，包括董事、高管、核心技术人员等共80人，拟授予限制性股票总量为130万股，占总股本的0.94%，公司层面业绩考核目标以22年营收为基数，23-25年营收增长率不低于80%/170%/270%，营收高增长目标彰显公司成长信心。

  1）碳化硅单晶炉：国产衬底厂商加速扩产，碳化硅单晶炉快速放量。23H1，公司碳化硅单晶炉实现盈利收入0.7亿元，同增67%。需求端，根据测算，23-26年国内衬底厂商新增产能对应单晶炉市场约88亿元。供给端，公司及北方华创占国内碳化硅厂商采购份额约30%、50%，公司量产客户包括三安光电、东尼电子、比亚迪等国内龙头衬底厂商，在三安处份额约80%，并持续配合客户进行晶体性能优化，推进8英寸、电阻加热、LPE单晶炉等新品研发，未来有望深度受益碳化硅高增长。

  2）半导体级单晶炉：国产替代空间广阔，12英寸单晶炉进入快车道。23H1，公司半导体级单晶炉实现盈利收入0.13亿元，同减41%。需求端，根据测算，23-25年国内硅片新增产能对应单晶炉市场约72亿元。供给端，半导体级单晶炉国产化率仅30%，公司已实现沪硅产业、立昂微、神工股份等国内龙头硅片厂商的批量供货，同时沪硅产业、立昂微均对公司战略参股，未来公司有望深度受益大尺寸硅片加速国产替代趋势。

  3）其他晶体生长设备：基于技术同源、客户协同性，打开成长天花板。公司依据客户差异化应用需求，研发、供应其他晶体生长设备，其中，自动化拉晶控制管理系统（软硬件）可应用于光伏电池片制造，同时公司在研碳化硅外延设备、多线切割整机设备等项目，未来有望基于技术同源、客户协同性，打开成长天花板。

  盈利预测与投资评级：公司是碳化硅&半导体级单晶炉国内领先供应商，下游需求旺盛背景下，有望绑定大客户、实现迅速增加。基于此，我们维持公司的盈利预测，23-25年归母纯利润是0.7/1.3/2.1亿元，当前市值对应PE分别为84/44/28倍，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：下业发展没有到达预期；市场之间的竞争加剧风险；主要客户流失风险；产业高质量发展处于起步阶段及经营规模较小；毛利率水平波动的风险。

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  证券之星估值分析提示晶升股份盈利能力良好，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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